Оценка российской кредитно-денежной системы
Рейтинговым агентством АКРА завершена разработка Индекса финансового стресса, позволяющего дать оценку тому, насколько очевидно российской финансовой системе угрожает кризис. Оценено ее состояние в 1,1 балла, а это признак стабильности.
С сегодняшнего дня рейтинговое агентство АКРА приступит к оценке того, в каком состоянии находится отечественный финансовый рынок, при этом агентство воспользуется новым инструментом — Индексом финансового стресса, при расчете которого используется 10-балльная шкала и, как считает агентство, это поможет в оценке стабильности финансовой системы. Аналога такому инструменту в России пока нет. По оценке экспертов, если говорить о текущем состоянии финсистемы, то оно ниже 2 баллов, что, как они уверены, является признаком ее стабильного состояния. В валютную панику на рынке в конце 2014 года значение Индекса финансового стресса достигало 8 баллов.
В оценке темпов роста отечественной экономики помогают статистические инструменты, к примеру, данные по ВВП, которые публикует Росстат. Чтобы оценить состояние финансовой системы, можно пользоваться сведениями о том, как изменялся курс рубля или ставки денежного рынка. Но, по словам директора группы исследований и прогнозирования АКРА Натальи Пороховой, эта информация не способна дать полное представление о положении дел. Курс рубля может отличаться волатильностью и меняться, к примеру, в период, когда осуществляются налоговые выплаты.
АКРА предлагает давать оценку состоянию финансовой системы сразу по ряду критериев. Наряду с инфляцией, нефтяными ценами и обменным курсом рубля, агентство предлагает вести учет волатильности фондового рынка с оценкой стоимости акций компаний финсектора и уровня доходности облигаций. Так, в частности, стоимость акций банков может падать при ухудшении их балансового состояния и роста кредитных рисков, а быстрый спад акций компаний финсектора может говорить о том, что инвесторы устремились к более ликвидным и надежным активам. Увеличение спреда между доходностью корпоративных облигаций и облигаций федзайма (ОФЗ) тоже подтверждает «бегство инвесторов», таково мнение экспертов АКРА. Все эти факторы могут означать, что рынок столкнулся с неопределенностью и участниками не исключается ухудшение состояния в экономике и, следовательно, в находящемся в зависимости от нее финсекторе.
К тому же, расчет индекса в АКРА предусматривает оценку уровня ставок на денежном рынке, в том числе на межбанковском. При росте разницы между ставками на межбанковском рынке и ставкой, по которой рынок получает ликвидность от Банка России (в частности, репо), это, как считают аналитики АКРА, говорит о том, что банкам среднего уровня сложнее дается привлечение финансирования, к примеру, ввиду дефицита качественных залогов. При дефиците ликвидности на рынке это может вылиться в негативный фактор, способный привести к финансовому кризису.
По мнению специалистов АКРА, судя по тому, как ведет себя российский рынок за последние 10 лет, вероятность появления финансового кризиса в большей степени высока, если значение Индекса финансового стресса превышает 2,5 балла. Судя по расчетам АКРА, нынешнее состояние российской финансовой системы характеризуется как стабильное: с начала этого года отмечено снижение Индекса финансового стресса с 2,5 до 1,1–1,5 балла в декабре (12 декабря - 1,1 балла), что вызвано снижением инфляции, волатильностью рубля и фондового рынка, а также тому, что на рынке снизился общий кредитный риск.
По словам генерального директора АКРА Екатерины Трофимовой, агентство использует индекс, чтобы мониторить ситуацию на финансовом рынке. Запланирована его ежедневная публикация, что может отразиться в рейтингах некоторых эмитентов или даже секторов. В отличие от других инструментов Индекс финансового стресса говорит об общем состоянии финансовой системы. Нельзя считать обоснованной оценку состояния финсистемы, в основе которой лежат отдельно взятые показатели. В АКРА надеются, что индекс вызовет интерес не только у участников, в частности, у инвестиционных банков, но и у регулятора. Эти индексы существуют практически на всех развитых рынках, и в работе регуляторов они востребованы.
По словам руководителя департамента глобальных рынков Sberbank CIB Андрея Шеметова, если Банк России начнет пользоваться в своих методиках, оценивающих финансовую систему, Индексом финансового стресса, то многие банки тоже воспользуются им в своих практиках. Но сегодня для нас более актуальными являются риски, рассчитываемые на конкретных контрагентов.
Но с другой стороны, новому бенчмарку можно только порадоваться. А сколь он будет релевантен ситуации на рынке, мы со временем увидим.
В ЦБ тема не комментируется. По словам представителя регулятора, Банк России не дает комментариев по продуктам и методикам, разработанным рейтинговыми агентствами.
По признаниям представителей АКРА их разработка не уникальна. Так, например, Bank of America на регулярной основе публикует подобный индекс Global Financial Stress Index, в США Федеральным резервным банком Сент-Луиса осуществляется расчет индекса стресса (Financial Stress Index, FSI), в Европе применительно к каждой стране расчетом такого индекса занимается ЕЦБ. Но, по словам Трофимовой, методологию Индекса финансового стресса адаптировали под условия рынка России.
По словам главного экономиста Евразийского банка развития Ярослава Лисоволика, по большому счету, мы говорим об интегральном показателе, способствующем отслеживанию финансового риска на рынке. Публикацией таких индексов занимается ряд западных инвестиционных банков. В качестве примера Лисоволик приводит индекс PMI (индекс деловой активности), основываясь на котором, инвесторы дают оценку перспективам реального сектора в какой-то из стран. Этот продукт востребован, им пользуются, как, впрочем, и другими макроэкономическими показателями.
Если же говорить о рисках финансовой системы, то, конечно, они могут отслеживаться по отдельным показателям, но бывают ситуации, при которых комплексная оценка становится более востребованной. Например, при ухудшении ситуации на финансовом рынке и появлении негативного тренда, благодаря Индексу финансового стресса можно дать оценку ситуации в целом с учетом влияния на разные факторы рынка. Это может заинтересовать тех же аналитиков или инвестиционные банки, постоянно оценивающих риск рынка.
Как считает Лисоволик, участникам рынка нужен не один год, чтобы оценить степень изменения Индекса финансового стресса, который предложен АКРА, отражающий изменение финансовых условий рынка с возможностью предсказания дальнейшего тренда.
По мнению старшего портфельного управляющего GHP Group Федора Бизикова, есть большие сомнения в востребованности индекса. так как рынок больше нуждается в опережающих сигналах для понимания тенденций. Участники рассуждают о том, в каком состоянии находится рынок, по отдельно взятым показателям. После кризисного 2008 года отслеживание Индексов финансового стресса для прогнозирования ситуации бессмысленно. Тогда ни один индекс не выстрелил.
По словам управляющего, сегодня для многих крупных фондов и частных инвесторов более актуальны показатели притока/оттока инвестиций на какой-то из рынков. К примеру, такую статистику на регулярной основе публикует Bank of America вместе с компанией Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). Но, по мнению эксперта, этот индикатор тоже весьма условно свидетельствует о рыночных тенденциях. Этот индикатор оценивает аппетит инвесторов к риску. С точки зрения теории существенный приток средств на рынок может вызвать некоторые подвижки индекса, но в реальной жизни корреляция между тем, как движутся средства инвесторов и какова в целом динамика фондового индекса для развивающихся рынков не так и значительна.
