Почему ЦБ не помогает бюджету?

Почему ЦБ не хочет влить в экономику деньги и что делать, когда средства Резервного фонда закончатся?

По мнению первого заместителя председателя Центробанка Ксении Юдаевой, вполне объяснимо то, почему в марте ключевая ставка была оставлена регулятором без изменений, с какими сегодня можно столкнуться инфляционными рисками, почему финансирование инвестиционных проектов по факту - бюджетная субсидия, и при каких условиях граждане могли бы стать полноценными инвесторами, а не только держателями наличных денег и денег в банках.

Так, например, решение по ставке было принято единодушно. Имела место дискуссия по тому, как сформулировать сигнал о будущей политике. Хотелось как можно лучше донести до участников рынка видение ситуации, объяснить поведение в новой складывающейся реальности. Была поставлена задача подчеркнуть, что политика проводится с настроем на постепенное снижение инфляции к целевому уровню, без создания при этом больших рисков для экономики и стабильности, и поэтому ставку если и нужно менять, то плавно, чтобы это можно было предсказать, а не туда-сюда, с оглядкой на быстро изменяющуюся внешнюю конъюнктуру.

Политические решения не могут немедленно отразиться на экономике и инфляции, они носят отложенный во времени характер. Поэтому следует обращать внимание не столько на текущую динамику, сколько на видение в перспективе, минимально охватывающем несколько кварталов. А сегодня ситуация на рынках финансов и сырья довольно волатильная, что ведет к созданию некоторых рисков на этом горизонте. Текущее положение, имеющее отношение к экономике и инфляции, тоже может измениться под воздействием каких-то разовых факторов. Поэтому действия должны быть осторожны, чтобы не создавать дополнительных рисков, а снижать существующие для достижения цели по 4%-й инфляции к концу 2017 года.

Многие аналитики были уверены, что в марте ставка не изменится, но, по единодушному мнению всех, в апреле Банк России смягчит денежно-кредитную политику. Но дело в том, что Банк России смотрит не только на текущую инфляцию, но и на ту, что будет, то есть на прогнозы по ней. И если сейчас она стала немного меньше,  все же видны риски того, что может случиться её повышение или она на какое-то время застрянет на одном уровне, все эти нюансы нужно учесть.

А сегодняшние инфляционные риски во многом зависят от внешних факторов, а также высоких инфляционных ожиданий и бюджетной политики. Снижение годовой инфляции, в первую очередь, связано с проводимой политикой, но на инфляции отражаются и разовые факторы. К примеру, в последнее время мы отмечали снижение мировых цен на продовольствие. В итоге и в России цены на продовольствие хоть и растут, но не быстро. Понятно, что это фактор разовой значимости, он может измениться. Если мы говорим об инфляции, то здесь немало зависит и от бюджетной политики: достаточно жесткая бюджетная политика, направленная на снижение расходов, тоже замедляет инфляцию. Но пока не заявлено о среднесрочной бюджетной стратегии, можно уверенно говорить о сохранении инфляционных рисков со стороны бюджетной политики.

Вместе с тем инфляционные риски могут вырасти и из-за сохранения или даже увеличения дефицита бюджета. Существует и инфляционный риск, связанный с тем, как меняется ситуация с ликвидностью в банковской сфере и с тем, как меняются взаимные связи между ключевой ставкой в России и ставкой в экономике в целом. Довольно долго в банковской системе просуществовал дефицит ликвидности, банки продолжали занимать в ЦБ, и Банк России осуществлял управление ставками денежного рынка через операции кредитования банков. Сегодня, ввиду поступления денег по бюджетному каналу, а не только через ЦБ, банки отмечают увеличение свободной ликвидности. А в некоторых из них не скрывают появления избыточной ликвидности, поэтому сегодня Банк России решил сократить выдачу денег по своим каналам, а в перспективе, возможно, ему придется изымать избыточную ликвидность. В такой ситуации происходит изменение соотношения ставок в экономике — по депозитам и кредитам — и ключевой ставки. Это тоже учитывалось при принятии решения по ставке.

Складывается впечатление, что большой объем ликвидности, который банки получают от ЦБ - и это причина упреков в том, что они попросту берут деньги у регулятора и получают доход на валюте при помощи волатильности курса. Но существует норматив открытой валютной позиции, который банки обязаны выполнять, и он выступает своего рода ограничителем банков в проведении таких операций. Если смотреть с другой стороны, то в прошлом году банковский сектор был в убытке, а сейчас он вышел на небольшую прибыль.

В целом же политика Банка России сводится к тому, что он управляет краткосрочными ставками финрынка, а через них - на все остальные ставки в экономике. На объем ликвидности влияет спрос на деньги, и ЦБ следит за достаточностью ликвидности, чтобы был удовлетворен спрос на деньги при определенном значении процентной ставки.

Но к чему готовиться, когда средства Резервного фонда будут исчерпаны?  Будут ли использованы другой инструментарий предоставления ликвидности?

Стоит сказать, что Центробанк и сегодня не оказывает никакой помощи бюджету. Бюджет занимается тратами своих резервов, находящихся на счетах Банка России. Если она закончатся, ему придется или с большей активностью занимать средства на рынке, чтобы профинансировать дефицит, или сократить его. Попытки финансирования дефицита бюджета за счет эмиссии вызовут резкий рост инфляции, при этом инфляция трансформируется в хронически высокую. А хронически высокий уровень инфляции — это тот же налог, но он ляжет на малоимущие слои населения, кроме того, неизбежно разрушение финансового сектора и целый комплекс других негативных долгосрочных последствий в социальной сфере и экономике, снижение экономического потенциала и ухудшение качества роста экономики. Это - следствие многих причин, в том числе потому, что экономические агенты тратят свои усилия и таланты на то, чтобы защитить себя от инфляции, а не на развитие своего бизнеса и поиск более эффективного приложения своим талантам. Это еще и утрата возможности долгосрочного планирования, ухудшение ситуации в отношении долгосрочных сбережений и инвестиций. А также - вытеснение из оборота нацвалюты, её заменяют на резервные валюты. В итоге все это ведет к увеличению бюджетных проблем. Именно по такому сценарию развивалась ситуация в нашей стране в конце 1980-х — начале 1990-х годов, и вряд ли кто-либо готов к повторению этого опыта.

На сегодняшний день развитие ситуации в экономике идет лучше, чем ожидалось. Стоимость нефти достаточно низка - баррель стоит около $40, причем снижение цен было 2-этапным. Но несмотря на вторую волну снижения цен на нефть, видно, что ситуация в экономике потихоньку стабилизируется. Поэтому не стоит концентрироваться на понятии кризиса. Наша ситуация лучше всего описывается термином «новая реальность», то есть это не трудности временного характера, а новая система координат, в которой и будет развиваться наша экономика. И эта новая реальность представлена новыми возможностями. Из-за снижения цен на нефть экономика вынуждена меняться структурно. Это связано с появлением секторов, таящих новые возможности для развития. И мы уже отмечаем первые признаки того, что так и происходит. Существуют и сектора, и отдельные компании, которые в прошлом году наблюдали ощутимый рост прибыли. И сегодня наша экономика находится в поиске новых точек конкурентоспособности и новых возможностей для роста.

К тому же в России имеется очень крупный кредитор - население, имеющее много средств, которыми пользуются только банки. Не так давно президент поручил сделать так, чтобы для населения вложения в корпоративные облигации приобрели еще большую привлекательность. Есть планы, связанные с предложением людям ОФЗ. Но возникает вопрос - а перспективно ли вовлечение населения в инвестирование экономики и государства с помощью этих инструментов?

Стоит подчеркнуть, что эта тема - ключевая для всей политики, потому что банки являются посредниками между сберегающими и инвестирующими. Несомненно, сбережения граждан — важный источник инвестиций в экономике. И задача многих госинститутов, а Центробанка в первую очередь, озаботиться созданием таких условий, чтобы население не боялось доверять своей нацвалюте и было готово к вкладыванию именно в ней в разные институты и инструменты; второй важный момент - чтобы банки и инструменты были высоконадежны. Этому сейчас способствует целый ряд действий в финансовой политике:

• инфляционное таргетирование,
• вывод с рынка нечистых на руку игроков,
• повышение устойчивости финансового рынка,
• повышение доступности фининструментов.

Население располагает достаточно существенными средствами, у него много сбережений и сейчас им сберегается еще большая доля доходов. Но преимущественно люди по привычке приносят сбережения в банки - они знают этот инструмент и он достаточно ликвидный. Но сегодня граждане отказываются от долгосрочных вложений, и задача Банка России — стимулировать их к этому. Если говорить про технические вопросы создания условий для инвестирования гражданами средств в гособлигации — это получило широкое распространение во многих странах, — то тут важно наличие понятного механизма их покупки Министерством финансов.

Если же говорить в целом, то российская банковская система выдержит, какие бы внешние шоки ей не грозили. И все действия Центробанка направлены на это. А задача регулярно проводимых  стресс-тестом среди прочего, сводится и к тому, чтобы у Банка России было понимание, какие действия от него требуются при развитии того или иного события. Это относится и к практике надзора — для снижения рисков при реализации негативных сценариев. Это относится и к коммуникации с рынком, чтобы он понимал, появления каких теоретически ситуаций стоит ждать и как к ним подготовиться, чтобы устойчивость была сохранена.