Ставка сделана на паузу

По словам большинства экономистов, снижение ключевой ставки не произойдет, как на то рассчитывали участники долгового рынка. Это повлияет на волатильность рубля в пятницу 18 марта.

Перевес эмоций

Большинство экономистов и портфельных управляющих высказали мнение о том, что ключевая ставка по итогам заседания не будет повышена и останется на уровне 11% годовых. Такая ставка была установлена Центральным Банком 31 июля 2015 года и по итогам четырех заседаний за последнее время она оставалась на текущем уровне. Вместе с тем, цена облигаций уже содержат сниженную ставку на 100-150 базисных пунктов. Вот почему мнение экспертов по поводу неизменной процентной ставки со стороны ЦБ вызовет колебания на валютном рынке, тем не менее, денежно-кредитная политика будет смягчена.

Решение по ключевой ставке не влияет прямым образом на динамику национальной валюты, тем не менее, со стороны участников рынка возможно эмоциональное реагирование. С одной стороны, участниками рынка ожидается снижение ключевой ставки, с другой стороны, сохранение текущей ставки дает предпосылки к снижению ставки в будущем. А такое положение может повлиять на рубль, ослабив его.

В случае сохранения ставки Центральный Банк сыграет против рубля, но вместе с тем, выпущенный пресс-релиз будет «мягким». Что может привести к ослаблению рубля. Как показывает практика, в случае снижения ставки влияние на рубль будет отрицательным. Однако бывают и исключения: по результатам последнего заседания ЕЦБ, со снижением ставки, упал и евро, однако очень быстро компенсировал свое падение. Следовательно, в данном случае реакция может иметь непредсказуемый характер.

Заложник официального сообщения

По мнению ведущих аналитиков, сокращение риска ускорения инфляции налицо, однако, регулятор снижать ставку торопиться не будет. Наблюдалось снижение инфляции в феврале по сравнению с январем – с 9,8% до 8,1%. По состоянию на 9 марта наблюдается тенденция к дальнейшему замедлению до 8% в годовом выражении. Тем не менее, с 1 апреля ожидается повышение акцизов на топливо и Центральный Банк, вероятнее всего, отложит снижение ставки, до момента оценки влияния данного фактора на инфляцию.

Что касается инфляционных ожиданий населения на 12 месяцев, то снижения наблюдаются три месяца подряд. Но, по мнению регулятора, уровень инфляции и инфляционных ожиданий все еще остается высоким.

Уровень инфляции постепенно идет на спад, но сейчас непонятно, насколько изменится показатель в среднесрочной перспективе. Сокращение спроса является причиной, по которой продавцы и производители не могут просчитать полностью все проблемы в цене товаров. Но как только спрос стабилизируется, начнется рост цен. Экономисты считают, что в прошлом году рецессия явилась той причиной, по которой сдерживалась инфляция, хотя политика Центрального Банка не была сдерживающей. ЦБ снижал ставку очень быстро, которая более года была ниже, чем инфляция. В случае сохранения ставки на текущем уровне возможно наблюдение положительного эффекта.

Как заявляют экономисты, в настоящей ситуации ЦБ выглядит как заложник своего январского комментария. Предыдущий комментарий имел жесткий характер. Регулятор заявлял о росте инфляционных рисков и не исключал возможности повышения ставки на ближайших заседаниях. Ситуация на рынке, которая сложилась на настоящий момент, указывает на снижение ставки, но, в то же время, январское заявление говорит о ее невозможности. ЦБ маловероятно пойдет на снижение ставки после того, как в официальном заявлении сообщалось о ее возможном повышении. Действия регулятора должны иметь последовательный характер, включая сигналы, которые он подает. Возможно изменение риторики пресс-релиза на ближайшем заседании Центрального Банка.

Аргументы для смягчения

Меньшая часть специалистов ожидает снижение ставки на ближайшем заседании. По оценкам одного из меньшинства, это снижение произойдет на уровне 0,25 п.п. Здесь имеются три аргумента для прогноза: первое, инфляция снижается быстрее, чем ожидалось; второе, рост цен на нефть положительно сказывается на укреплении рубля, а это в свою очередь влияет на снижение инфляционных ожиданий населения; третье, на рынке рублевых гособлигаций произошло сокращение доходности до однозначных цифр, вернувшись на уровень итогов третьего квартала 2014 года.

Еще одной предпосылкой для снижения ставки может служить сокращение экономической активности. Для поддержания экономики регулятор может пойти на смягчение денежно-кредитной политики. Еще одним доводом в пользу снижения ставки является то, что по итогам первого квартала платежный баланс из-за того, что произошло снижение импорт, выглядит неплохо, а это оказывает положительное влияние на курс национальной валюты.

Сигнал о конце кризиса

Серьезная реакция на валютном рынке по поводу снижения ставки не предвидится, хотя в день объявления возможна повышенная волатильность на рынке. Если со стороны ЦБ последуют более агрессивные действия в виде понижения ставки более чем на 100 базисных пунктов (именно этого ожидают участники долгового рынка), то возможен более интересный подход к ситуации – с одной стороны понижение ставки негативно скажется на валюте, с другой – такое решение может послужить сигналом о том, что дно в экономике пройдено. А это укрепит рубль.

Снижение ставки будет являться предпосылкой для краткосрочного оттока денег спекулянтов из операций carry trade, рубль ослабнет на 3-5%. Но в случае сохранения цен на нефть на сегодняшнем уровне возможно восстановление к 70-720 рублей за доллар.