В ЦБ на рассмотрении
В нынешних условиях отечественным рейтинговым агентствам не доступно рейтингование программ эмиссии облигаций из-за того, что они разнородны. Формировали запрос на такой продукт эмитенты, не заинтересованные в трате ресурсов на присвоение рейтинга отдельно каждому облигационному выпуску. А ЦБ в свою очередь, заинтересован в максимальном упрощении и дешевизне процесса выпуска облигаций для эмитентов. Обсуждение возможных подходов к решению этой проблемы прошло в ходе закрытой встречи между эмитентами, участниками рейтингового рынка и регулятора на Мосбирже.
Дискуссия длилась долго, но после нее к регуляторам и рейтинговой индустрии пришло понимание, что для того, чтобы оценивать кредитный риск, более правильным было бы использование не рейтинга самого эмитента, а рейтинга выпущенного им фининструмента (к примеру, облигаций), во всяком случае такова международная практика. Рейтинги инструментов уже содержат некоторые регуляторные акты Минфина. Банком России они пока используются только как альтернатива кредитным рейтингам эмитента, но в перспективе подход постепенно изменится. Обсуждение нового пути к использованию рейтингов в регуляторных целях особенно острая дискуссия возникает при вопросе, касающемся рейтингования программ эмиссий облигаций.
По словам участников встречи, формировал запрос на рейтинги для облигационных программ рынок — эмитенты, стремящиеся к экономии времени и средств, расходуемых на получение рейтингов по каждому отдельному выпуску облигаций. Регулятор проявляет интерес к тому, чтобы такой продукт появился. Когда основой регулирования станут рейтинги инструментов, инвесторы смогут ориентироваться на рейтинг программы, по которой была выпущена облигация. Но в сложившейся сегодня ситуации применить стандартные методологии рейтинговых агентств в отношении такого инструмента не представляется возможным. Как считает генеральный директор Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатерина Трофимова, с учетом методологии агентства большую часть действующих программ нельзя отрейтинговать из-за размытых условий. В большинстве зарегистрированных программ эмиссий на рынке содержится множество вариаций будущих выпусков — по одной программе можно выпустить облигации, условия которых будут разными, к примеру, по срокам обращения, по условиям появления обязательств, по обеспечению и т. д. Понятно, что при такой не имеющей никаких ограничений опциональности присвоить программе релевалентный для всех будущих выпусков рейтинг попросту нереально. Сейчас на Мосбирже регистрацию имеют 159 программ эмиссии облигаций, но ни одна из них не рейтингована. При этом агентства рейтингуют только отдельные выпуски, например, «Эксперт РА» — 58 ОЗ (облигационные займы), АКРА — 90 займов.
Но, по мнению специалистов этой отрасли, эта проблема решаема, правда, с разными подходами. Так, в «Эксперте РА» выступают не за рейтингование программ, а за использование так называемых предварительных рейтингов для отдельных выпусков. По словам генерального директора рейтингового агентства «Эксперт РА» Сергея Тищенко, мы готовы к оперативному присвоению выпускам предварительных рейтингов, основанных на базе рейтинга эмитента. А присвоение финального рейтинга бумаге будет происходить в день размещения. По мнению представителей АКРА, рейтингование программ возможно, но необходима жестко стандартизировать условия, на которых осуществляется их выпуск. Так, важно приведение к единообразию видов ценных бумаг, которые допускаются к выпуску в рамках программы, информации по наличию обеспечения и минимального уровня обеспеченности, максимального срока погашения обязательств, графиков купонных выплат, наличия оферт и т. д. По словам Трофимовой, мы ждем, что на рынке чаще будут появляться стандартизированные выпуски, чтобы можно было упростить получение на них рейтингов, но при этом важно оставить текущие программы, имеющие максимально вариативные условия.
Банк России сейчас знакомится с обоими предложениями, обсуждая их с эмитентами, и после того, как эта работа пройдет финальную стадию, Мосбиржа займется разработкой типового шаблона программы для подготовки документации по эмиссии.
